江特電機:減值測試所涉及的江蘇九龍汽車制造有限公司商譽相關資產組組合預計未來現金流量現值咨詢報告
發布時間:2019-06-24 09:45:00
江西特種電機股份有限公司減值測試所涉及的江蘇九龍汽車制造有限公司商譽相關資產 組組合預計未來現金流量現值 咨詢報告 中聯評咨字[2018]第550號 中聯資產評估集團有限公司 二零一八年四月十一日 目錄 第一章估值背景及目的............................................................................ 4 一、涉及公司及持股關系........................................................................... 4 二、估值目的............................................................................................... 5 三、估值基準日........................................................................................... 5 四、估值依據............................................................................................... 5 第二章資產組組合概況............................................................................ 7 一、資產組組合........................................................................................... 7 二、九龍汽車所處行業概況....................................................................... 7 三、九龍汽車歷史期財務及經營情況..................................................... 13 四、經管理層批準的預計未來現金流量................................................. 14 第三章估值模型及假設.......................................................................... 22 一、價值類型及其定義............................................................................. 22 二、估值模型............................................................................................. 22 三、估值假設............................................................................................. 24 第四章估值過程及結論.......................................................................... 26 一、主要工作程序..................................................................................... 26 二、估值技術說明..................................................................................... 26 三、估值結論............................................................................................. 30 第五章特別說明...................................................................................... 31 一、特別事項聲明..................................................................................... 31 二、報告使用限制說明............................................................................. 31 釋義 江特電機 江西特種電機股份有限公司 九龍汽車 江蘇九龍汽車制造有限公司 中聯評估 中聯資產評估集團有限公司 大華事務所 大華會計師事務所(特殊普通合伙) 資產組組合 經江特電機及九龍汽車認定的,江特電機收購九龍汽車所產生的商譽賬面價值及 九龍汽車的全部資產。 中聯資產評估集團有限公司 第2頁 江西特種電機股份有限公司: 我公司接受貴公司的委托,對貴公司減值測試所涉及的江蘇九龍汽車制造有限公司商譽相關資產組組合在估值基準日2017年12月31日的預計未來現金流量的現值進行了估算,形成了本報告。 以下事項敬請知悉: 我們的工作僅限于在獲得資料范圍內,在江特電機對上述資產組組合的使用安排及對該資產組組合未來現金流量的預計的基礎上,確定江特電機減值測試所涉及的九龍汽車商譽相關資產組組合于估值基準日的預計未來現金流量的現值,為江特電機在編制2017年度財務報告過程中進行商譽減值測試提供參考。我們獲得了貴公司及貴公司下屬單位編制的商譽相關資產組組合的范圍及對應預計未來凈現金流量,并對其編制基礎、預測假設、預測邏輯進行了分析性復核。但我們并不擔保該預計未來凈現金流量必然實現。 本報告僅供貴公司在編制2017年度財務報告過程中進行商譽減值測試參考使用,報告的全部或部分內容不得提供給其它任何單位和個人,也不得見諸公開媒體。 本報告估值結論僅適用于估值基準日當天,不可使用于其他財務報告日期。 本報告結論的有效性取決于委托人提供資料及信息的真實性、準確性、完整性,如因信息不對稱而對估值結論產生重大影響的,本機構保留更改估值結論的權利。 為全面理解報告結論,建議閱讀全文,不宜斷章取義。對于涉及的重大假設和特別說明,提請重點關注! 中聯資產評估集團有限公司 第3頁 第一章 估值背景及目的 一、涉及公司及持股關系 (一)江特電機 公司名稱:江西特種電機股份有限公司 證券代碼:002176.SZ 證券簡稱:江特電機 企業性質:股份有限公司(上市) 注冊資本:1,469,182,112.00人民幣 注冊地址:江西省宜春市袁州區環城南路581號 法定代表人:朱軍 社會統一信用代碼:9136090016100044XH 成立日期:1995年05月11日 經營范圍:電動機、發電機及發電機組、通用設備、水輪機及輔機、液壓和氣壓動力機械及元件、專用設備、建筑工程用機械、模具、金屬制品的制造、銷售;陶瓷土的開采、開發和銷售;金屬廢料和碎屑的加工、處理;機械設備、五金交電及電子產品、礦產品、建材及化工產品的批發、零售、技術服務;房屋及設備租賃;經營本企業自產產品及技術的出口業務;經營本企業生產所需的原輔材料、儀器儀表、機械設備、零配件及技術的進口業務(國家限定公司經營和國家禁止進出口的商品除外);除國家汽車目錄管理以外的電動車輛的制造與銷售;經營進料加工和“三來一補”業務。(依法須經批準的項目,經相關部門批準后方可開展經營活動) (二)九龍汽車 公公司名稱:江蘇九龍汽車制造有限公司 中聯資產評估集團有限公司 第4頁 公司地址:揚州市江都區浦江東路166號 法定代表人:俞洪泉 注冊資本:人民幣30000萬元整 企業類型:有限責任公司 經營范圍:汽車制造,汽車銷售,汽車車身及汽車零部件制造、銷售,汽車技術開發、咨詢服務,發動機生產、銷售,自營和代理各類商品及技術的進出口業務(國家限定企業經營或禁止進出口的商品及技術除外)。 (三)持股關系 江特電機持有九龍汽車100%的股權。 二、估值目的 根據《企業會計準則第8號――資產減值》,因企業合并所形成的商譽和使用壽命不確定的無形資產,無論是否存在減值跡象,每年都應當進行減值測試。 江特電機通過非同一控制下企業合并,于2015年將九龍汽車納入其合并財務報表范圍,并相應確認商譽。 江特電機擬編制2017年度合并財務報表,需對上述商譽進行減值測試。本次估值的目的是在江特電機對上述資產組組合的使用安排及對該資產組組合未來現金流量的預計的基礎上,確定江特電機減值測試所涉及的九龍汽車商譽相關資產組組合于估值基準日的預計未來現金流量的現值,為江特電機在編制2017年度財務報告過程中進行商譽減值測試提供參考。 三、估值基準日 以資產減值測試日2017年12月31日作為估值基準日。 四、估值依據 中聯資產評估集團有限公司 第5頁 1.《中華人民共和國會計法》(1999年10月31日第九屆全國人民代表大會常務委員會第十二次會議修訂); 2.《中華人民共和國證券法》(2014年8月31日第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十次會議修訂); 3.《企業會計準則第8號――資產減值》 4.《企業會計準則第39號―公允價值計量》 5.江特電機確定的資產組組合范圍及明細; 6.江特電機或九龍汽車提供的凈現金流量預測及相關支撐資料; 7.九龍汽車于估值基準日的經審計財務報表及財務數據; 8.江特電機合并財務報表中與資產組組合相關的財務數據及明細; 9.其他參考資料。 中聯資產評估集團有限公司 第6頁 第二章 資產組組合概況 一、資產組組合 江特電機對九龍汽車商譽相關資產組組合界定如下: (一)九龍汽車賬面屬于資產組組合的部分 截至估值基準日,根據九龍汽車審定合并資產負債表,估值范圍內資產賬面價值330,917.26萬元、負債217,083.15萬元、凈資產113,834.11萬元。其中:流動資產265,890.82萬元,非流動資產65,026.44萬元;流動負債208,112.75萬元,非流動負債8,970.40萬元。 (二)商譽 江特電機在2015年以現金方式分兩次分別購買江蘇九龍汽車制造有限公司32.62%、18.38%股權,合計取得九龍汽車51%股權,實現對九龍汽車的控制。2016年,江特電機又以發行股份的方式第三次購買九龍汽車剩余49%股權。江特電機在分兩次現金購買九龍汽車51%股權時的合并成本為148,512.00萬元,取得可辨認凈資產公允價值份額38,713.37萬元。截止估值基準日,江特電機因購買九龍汽車100%股權在合并報表層面存在的商譽為人民幣208,268.67萬元。 二、九龍汽車所處行業概況 (1)全國汽車市場概況簡介 2017年,全國汽車產銷2,901.54萬輛和2,887.89萬輛,同比增長3.19%和3.04%。乘用車產銷2480.67萬輛和2471.83萬輛,同比增長1.58%和1.40%;商用車產銷420.87萬輛和416.06萬輛,同比增長13.81%和13.95%。2017年,乘用車共銷售2471.83萬輛,同比增長1.40%,增 中聯資產評估集團有限公司 第7頁 速比上年回落13.53個百分點。其中:基本型乘用車(轎車)銷售1184.80萬輛,同比下降2.48%;運動型多用途乘用車(SUV)銷售1025.27萬輛,同比增長13.32%;多功能乘用車(MPV)銷售207.07萬輛,同比下降17.05%;交叉型乘用車銷售54.70萬輛,同比下降19.97%。2017年,商用車產銷增速明顯高于去年,同比增長超過13%,成為汽車行業增長的拉動主力。 (2)新能源汽車產業的發展背景 截止到2017年6月份,我國汽車保有量達到3.04億輛,同比2007年增長了一倍。石油資源的消耗也在急劇增加,其中汽車用汽柴油的消費占比也已經達到50%以上。2016年,國內原油及油品合計進口4.09億噸,同比增長11.9%,對外依存度達到64.2%,且未來或將繼續提升。 2016年,全國機動車四項污染物(一氧化碳、碳氫化合物、氮氧化物、顆粒物)排放總量為4472.5萬噸,近5年以來并未出現明顯的下降趨勢。機動車排放是PM2.5最重要的來源之一,根據環保部的數據,2016年北京、上海、杭州、廣州和深圳的機動車排放是PM2.5的首要來源,占比分別為31.3%/29.2%/28.0%/21.7%/41.0%。總體來看,隨著國內燃油車保有量的增長,汽車尾氣排放已成為城市大氣污染的重要來源。 根據中汽協和其他各國公布的數據,2016年中國市場汽車銷量為2,802.8萬輛,居全球首位;但2016年全球利潤規模排名靠前的汽車廠商中,只有上汽一家自主品牌廠商進入前十名。此外,在發動機等核心零部件領域,國內與歐美、日韓等國家的差距較大,且短期實現超越的可能性較低。但是在新能源汽車領域,國內外差距并不大,中國有相對充足的時間培養自有產業鏈,作為為數不多的支柱性產業,汽車產業能夠提供大量就業崗位和稅收。 新能源汽車行業涉及國家能源安全、環保以及汽車產業興衰等,因 中聯資產評估集團有限公司 第8頁 此世界主要汽車大國也相繼進行了一系列戰略布局。(1)美國:主要圍繞“擺脫對石油嚴重依賴,推進再工業化”展開,扶持政策工具靈活多樣;(2)歐洲:圍繞綠色發展戰略,德國/法國等在2010年前后提出了相應的戰略目標;(3)日本:基于能源安全與保持產業競爭優勢的雙重需求,提出“新一代汽車戰略2010”;(4)韓國:提出2020年國內電動車普及率占小型車10%;(5)中國:提出到2020年,純電動汽車和插電式混合動力汽車銷量達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛。 2017年新能源汽車累計產銷分別為79.4萬輛和77.7萬輛,同比增長分別為53.8%和53.3%。2017年新能源汽車市場占比2.7%,比上年提高了0.9個百分點。 2011-2017年國內新能源汽車累計銷量(按季度) 資料來源:中國汽車工業協會,光大證券研究所 3、新能源汽車行業的近年來政策發展變化情況 自2009年補貼政策試點推廣以來,新能源汽車累計銷量由2011年的7,577輛快速增長到2017年的77.7萬輛,尤其在2013年中央及各地優惠政策密集出臺后,2013/2014/2015/2016/2017年銷量分別為1.8/7.5/33.1/50.7/77.7萬輛,2015-2017年CAGR達到53.2%。 2014年財政部等四部委發出通知,確定調整后退坡制度為 “2014 中聯資產評估集團有限公司 第9頁 年在2013年標準基礎上下降5%,2015年在2013年標準基礎上下降10%”,推出新能源汽車免征車輛購置稅等優惠措施。2016年,政策的主要著力點在于對“騙補”事件的監管,政策補助更加精準、規范,加強扶持性能好、技術領先的企業。2016年12月發布的《關于調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》進一步明確對不同車型的補貼標準,更加關注電池技術、續航里程、耗電情況等技術指標。此外,2017年各項補貼相較2016年均下調20%,2017年下半年監管部門提出了對乘用車進行積分管理通知,2016年、2017年平均燃料消耗量負積分不能抵償歸零的企業,將導致超標燃油車的生產和新品投放受阻。隨政策扶持逐步退出,新能源行業將由政策驅動轉向市場驅動。 2018年2月13日,財政部、工信部、科技部、發展改革委等四部委發布2018年新能源汽車補貼新政策《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。政策從2018年2月12日起實施,2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期。過渡期期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照《財政部科技部工業和信息化部發展改革委關于調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》(財建〔2016〕958號)對應標準的0.7倍補貼,新能源貨車和專用車按0.4倍補貼,燃料電池汽車補貼標準不變。在過渡期后,根據最新的補貼政策,在新能源乘用車方面,技術門檻提升補貼整體下滑,高續航里程以及高能量密度補貼提升;在新能源客車方面,2018年補貼金額相對2017年下滑幅度約在39%-54%;在新能源貨車和專用車方面,2018年下滑幅度約在35-43%。 4、未來新能源汽車產業的驅動力由政策轉向技術進步和成本下降 隨著國家財政補貼政策的逐步退出,未來新能源汽車產業的發展將更加依靠技術進步和成本下降兩種驅動力。 汽車用動力電池發展經歷了鎳氫/錳酸鋰-磷酸鐵鋰-三元鋰電三個 中聯資產評估集團有限公司 第10頁 階段,電池性能持續優化。錳酸鋰電池作為初代投產應用的鋰離子電池具有成本低、安全性好特點,并且由于錳電壓平臺很高,其能量密度能夠滿足基本的續航要求,但其低溫下的不良表現促使行業尋找更好的替代品。磷酸鐵鋰電池材料成本相對低廉、安全性佳、循環壽命好、高溫下穩定性好,在電動大巴車等安全性和壽命要求較高的領域優勢明顯,但磷酸鐵鋰電池體積能量密度不理想。三元材料是由鎳、鈷、錳三種材料按照一定的配比共同組成電池正極,其能量密度預計會在2020年達到300Wh/kg,并且低溫放電性好,在零下20攝氏度條件下放電性能達到磷酸鐵鋰的兩倍,循環次數方面在使用1000次以后依然可以保持90%的電池容量。未來,隨著高鎳三元材料(NCM111→523→622→811)及固態電池等的應用,能量密度還會繼續提升。 鋰離子動力電池性能對比 燃料電池能夠大幅提升能量密度。燃料電池汽車主要使用質子交換膜燃料電池,其能量密度遠高于鋰離子電池,目前國外質子交換膜燃料電池最長壽命已達到40000-60000小時,我國現階段可做到約5000小時,預計2020年有望實現10000小時的目標,2025年目標20000-25000小時,氫燃料電池可實現與車輛等壽命。但目前受到成本過高等因素的限制,商業化進程尚待繼續觀察。 電池成本占新能源汽車整車成本的30%以上,過去幾年,在技術進步及規模效應等因素的影響下,動力電池的成本持續下降,從而使得新能源汽車的首次購置費用持續下行。電池價格的影響因素來自多個方面,包括供求關系改善、規模效應、材料成本優化等。2017Q1,磷酸鐵 中聯資產評估集團有限公司 第11頁 鋰電池/三元材料電池/錳酸鋰電池價格分別為1.90元/1.60元/1.45元/Wh,同比下降25%/27%/15%。動力電池占是新能源汽車最重要的構成部分,新能源汽車的技術進步也主要體現在電池領域。動力電池發展主要經歷了鎳氫/錳酸鋰-磷酸鐵鋰-三元鋰電三個階段,“十五”是鎳氫/錳酸鋰電池,“十一五”是磷酸鐵鋰電池,“十二五”是三元電池,“十三五”是高比能量的新一代鋰離子動力電池。動力電池系統比能量在過去五年間提高了近一倍,系統成本在過去五年間下降了一倍以上。 (1)供求關系改善:2013年以來,大量企業進入動力電池領域,整體產能大幅增加,盡管動力電池出現了結構性產能過剩的跡象,但動力電池供給的增加使得新能源汽車整車成本出現明顯下降; (2)規模效應:2014年以來,各動力電池廠商紛紛實施擴產計劃,明顯改進了生產工藝,規模效應成為動力電池下降的關鍵因素; (3)材料成本優化:在動力電池中,材料成本占比約為80%,2017年以來,隔膜等材料的價格也逐步降低,但因為上游鋰、鈷等原材料的供給具有剛性特征,從而成為電池成本繼續下行的擾動因素。 5、新能源汽車重構汽車產業新生態,未來發展空間巨大 新能源汽車主要包括純電動汽車、增程式電動汽車、混合動力汽車、氫發動機汽車、其他新能源汽車等。與傳統汽車相比,新能源汽車首次購置成本高,但使用成本明顯更低;新能源汽車具有尾氣和噪音排放量低、能源利用效率高的優勢,政策扶持力度大;目前市場保有量仍遠低于傳統汽車,2017年我國汽車生產2,994.2萬輛,新能源汽車產量79.4萬輛,滲透率2.7%,中長期來看新能源汽車發展空間巨大。 新能源汽車與傳統汽車用車成本對比 中聯資產評估集團有限公司 第12頁 三、九龍汽車歷史期財務及經營情況 (一)九龍汽車歷史期資產負債情況 根據經大華事務所審計的九龍汽車2015至2017年財務報告,九龍汽車歷史期資產負債情況如下: 單位:人民幣萬元 項目 2015年 2016年 2017年 流動資產合計 173,212.77 203,411.11 265,890.82 非流動資產合計 62,063.62 58,723.78 65,026.44 資產總計 235,276.39 262,134.89 330,917.26 流動負債合計 156,872.39 162,696.53 208,112.75 負債合計 163,738.88 171,471.86 217,083.15 所有者權益 71,537.51 90,663.03 113,834.11 (二)九龍汽車歷史期經營狀況 根據經大華事務所審計的九龍汽車2015至2017年合并財務報告,九龍汽車歷史期經營情況如下: 單位:人民幣萬元 項目名稱 2015年 2016年 2017年 一、營業收入 282,992.21 180,807.76 167,314.93 減:營業成本 207,257.53 132,302.12 117,273.51 稅金及附加 2,439.37 2,281.14 2,281.82 營業費用 9,383.47 9,525.33 9,689.86 管理費用 14,737.36 12,313.47 12,314.50 財務費用 667.79 1,588.62 601.36 中聯資產評估集團有限公司 第13頁 項目名稱 2015年 2016年 2017年 資產減值損失 5,375.66 645.50 -1,241.92 加:公允價值變動收益 - - 投資收益 20.27 23.48 - 資產處置收益 -300.73 其他收益 532.47 二、營業利潤 43,151.30 22,175.05 26,627.53 加:營業外收入 304.90 811.66 160.73 減:營業外支出 257.35 103.75 62.15 三、利潤總額 43,198.85 22,882.96 26,726.11 減:所得稅 7,491.27 3,757.45 3,555.02 四、凈利潤 35,707.58 19,125.52 23,171.09 四、經管理層批準的預計未來現金流量 1.營業收入與成本預測 江蘇九龍汽車制造有限公司是一家集商用車、乘用車及相關關鍵零部件的研發、制造、銷售和服務于一體的并長期堅持自主研發為主的民族自主品牌,公司已形成艾菲、海獅、考斯特、新能源客車等四個整車生產平臺,形成新能源汽車和傳統汽車業務并重的業務格局。經過幾十年的快速發展,企業整體實力不斷增強,業務范圍不斷豐富和完善,核心業務包括商用車、乘用車、內飾和零部件相關配套的生產、研發、制造和銷售服務等。 在宏觀環境日趨復雜,汽車市場競爭日趨激烈的情況下,九龍汽車始終堅持自主研發和技術創新,緊緊抓住國民經濟快速發展和國民汽車消費市場快速成長的契機,深刻理解汽車市場發展變化的潛在規律,精準把握汽車行業節能減排、輕量化的發展趨勢,不斷加強自身資源和技術優勢的不斷積累,搶占汽車行業技術變革和市場變化所帶來的先機,逐步成長為具有較強獨立自主研發能力的民族自主品牌。 隨著國家對節能減排和大氣污染防治的日益關注,新能源汽車在我國汽車工業的地位變的日益重要。公司響應國家政策號召,開發了E6、EW5、E8C等多款車型,取得了較好的經營業績。 中聯資產評估集團有限公司 第14頁 進入2016年下半年以來,由于個別企業的對新能源汽車的騙補行為嚴重危害了行業的正常發展,國家延緩了新能源汽車的車型推廣目錄,在一定程度上影響了公司的新能源客車業務。同時2016年新能源汽車各車型的補貼標準,較2015年度出現了較大幅度的下降,一定程度上影響了公司的業績。 隨著財政部、科技部、工業和信息化部以及國家發改委等四部委聯合發布的《關于調整新能源汽車推廣應用補貼政策的通知》(財建2016第958號文)的推出,文件明確2020年新能源汽車財政補貼完全退出,新能源,新能源汽車由政策驅動進入市場政策雙驅動的穩步發展階段。在頂層設計上,遵照國務院領指示精神,工業和信息化部編制了《汽車產業中長期發展規劃》,提出了未來十年發展方向、主要目標、重點任務和政策取向。規劃明確了2020年和2025年的發展目標。到2020年,新能源汽車年產量將達到200萬輛。 經過2015年新能源汽車的快速發展和2016年的調整鞏固,行業的政策預期日益清晰,新能源汽車將由單純的政策驅動向政策市場雙驅動轉變,未來公司將深刻研究分析行業特點,有針對性的開發新產品,加強營銷工作,實現公司未來持續、穩定、健康的增長。 當前,九龍汽車的商用車競爭優勢逐步加強,行業地位不斷鞏固。傳統優勢細分領域艾菲、海獅、考斯特等核心業務平臺優勢逐步增強,新能源汽車戰略業務成長性較好,汽車零部件業務協同跟進。產品布局日趨完善,主導產品競爭優勢逐步加強,新能源汽車產業布局已得先機。在汽車行業具有多個業務并行發展的優勢,也降低了戰略環境變化、競爭格局演變等所帶來的潛在經營風險。 表10-1估值對象最近三年營業收入成本構成情況表 單位:萬元 項目 2015年 2016年 2017年 收入合計 282,992.22 180,807.76 167,314.94 中聯資產評估集團有限公司 第15頁 成本合計 207,257.53 132,302.11 117,273.51 毛利率 26.76% 26.83% 29.91% 收入 206,384.37 130,038.80 114,189.43 新能源客車 成本 147,857.54 94,555.00 77,564.03 銷量 5,743.00 3,477.00 3,369.00 毛利率 28.36% 27.29% 32.07% 收入 53,951.08 41,218.03 40,998.64 傳統客車 成本 40,396.97 31,795.48 32,113.76 銷量 4,282.00 3,217.00 3,174.00 毛利率 25.12% 22.86% 21.67% 收入 22,656.77 9,550.93 12,126.88 其他 成本 19,003.02 5,951.64 7,595.71 毛利率 16.13% 37.69% 37.36% 隨著財政部、科技部、工業和信息化部以及國家發改委等四部委聯合發布的《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》(財建〔2018〕18號)的推出,一方面通過提高技術門檻要求、完善新能源汽車補貼標準和分類調整運營里程要求進一步調整完善推廣應用補貼政策;同時進一步加強推廣應用監督管理和優化推廣應用環境。同時規定2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期。 由于行業競爭的加劇和新能源汽車政策的不確定性,2016年公司的新能源客車和傳統車業務受到了一定程度的影響。公司管理層深刻研究2016年和2017年的行業現狀和發展規律,結合企業自身產品特點和經營優勢,結合最新的產業政策,制定了2018年的業務計劃。在新能源客車業務方面,抓住過渡期銷售零星產品,對接國內各地公交公司對新能源公交車巨大的剛性需求,開發申報E6A/E8C等新公交車型,EM3/EM5/EM9等乘用車車型,并利用現有的國外銷售渠道,開拓新能源汽車的海外市場。 在傳統車領域重點推廣公司的A4、A5、A6、C6、艾菲和考斯特,同時對公司傳統經銷商渠道和銷售隊伍進行整合,積極開拓海外市場,保證公司業績的持續穩定增長。 根據本次估值假設,九龍汽車在未來經營期內將保持基準日時的經 中聯資產評估集團有限公司 第16頁 營管理模式持續經營,且資產規模及其構成、主營業務、產品結構、收入與成本的構成以及銷售策略和成本控制等仍保持其最近幾年的狀態持續,而不發生較大變化。本次估值經過對企業管理層編制的盈利預測的核實、驗證,結合九龍汽車基準日營業收入和成本構成,毛利水平,現有生產線產能,并參考基準日后最新經營數據及合同、訂單情況,估算其未來各年度的營業收入和成本。 營業收入和成本的預測結果見下表 估值對象營業收入和成本預測表 單位:萬元 項目 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 收入合計 241,796.15 253,503.96 269,077.16 271,666.19 273,601.61 成本合計 180,313.00 188,244.71 200,190.82 201,979.11 203,291.44 毛利率 25.43% 25.74% 25.60% 25.65% 25.70% 收入 158,963.68 165,878.42 176,954.89 177,166.46 177,378.02 新能源 成本 119,312.24 123,896.35 132,379.66 132,541.76 132,703.86 汽車 銷量 9,110.00 9,310.00 9,780.00 9,790.00 9,800.00 毛利率 24.94% 25.31% 25.19% 25.19% 25.19% 收入 73,141.79 77,450.33 81,438.30 83,281.56 84,444.51 傳統汽車 成本 55,186.36 58,243.24 61,400.78 62,706.45 63,520.13 銷量 6,020.00 6,400.00 6,810.00 6,940.00 7,020.00 毛利率 24.55% 24.80% 24.60% 24.71% 24.78% 收入 9,690.68 10,175.21 10,683.97 11,218.17 11,779.08 其他 成本 5,814.41 6,105.13 6,410.38 6,730.90 7,067.45 毛利率 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 2.稅金及附加 參考歷史稅金及附加所涉及的稅種、稅率,根據基準日后最新稅務政策,對稅金及附加進行預測。九龍汽車歷史期稅金及附加主要為城市維護建設稅、教育費附加、消費稅、房產稅、土地稅等。經核查,城市維護建設稅稅率為7%,教育費附加稅率為3%,地方教育費附加稅率為2%,消費稅按部分車型銷售收入的5%征收,房產稅繳納按照入賬原值減按70%后乘以稅率1.2%,土地使用稅按照土地使用面積征收。本次估值參照九龍汽車歷史年度經營模式、業務構成及其與流轉稅的對應關系確定其未來各年度各項稅費的計稅基礎,并結合各項稅率估算其未來各 中聯資產評估集團有限公司 第17頁 年度稅金及附加發生額。 3.期間費用 (1)銷售費用 九龍汽車所涉及的銷售費用主要包括職工薪酬、業務招待費、辦公差旅費、售后服務費、運輸費和其他。對于工資及附加費,本次估值參照九龍汽車歷史年度銷售人員數量及薪酬福利水平,結合當地社會平均勞動力成本變化趨勢及九龍汽車人力資源規劃進行估算;對于運雜費、業務招待費、差旅費等變動費用,本次估值參照歷史年度該項變動費用構成及其與營業收入的比率,并結合九龍汽車營業收入預測情況進行估算。 (2)管理費用 九龍汽車所涉及的管理費用主要為職工薪酬、研發費、折舊費、稅金、業務招待費等。對于職工薪酬,本次估值參照九龍汽車歷史年度管理人員數量及薪酬福利水平,結合當地社會平均勞動力成本變化趨勢及九龍汽車人力資源規劃進行估算;對于研發費用,本次估值結合九龍汽車預測期產品研發規劃,對預測期研發費用進行估算;對于折舊費等固定費用,本次估值參照九龍汽車歷史年度折舊率及管理費用中折舊占總折舊比例,結合九龍汽車固定資產規模及結構的預測情況進行估算;對于業務招待費等變動費用,本次估值參照九龍汽車歷史年度該項變動費用構成及其與營業收入的比率,并結合九龍汽車營業收入預測情況進行估算。 綜上,資產組組合EBIT預測情況如下: EBIT預測情況表 單位:萬元 項目名稱 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年及以后 營業收入 241,796.15 253,503.96 269,077.16 271,666.19 273,601.61 中聯資產評估集團有限公司 第18頁 稅金及附加 3,005.86 3,151.40 3,345.00 3,377.18 3,401.24 期間費用合計 26,570.95 27,794.63 29,298.34 29,775.94 30,156.05 銷售費用 12,082.35 12,630.77 13,267.76 13,523.81 13,733.98 管理費用 14,488.59 15,163.86 16,030.58 16,252.13 16,422.07 4.折舊與攤銷預測 (1)折舊預測 九龍汽車的固定資產主要包括房屋建筑物、機器設備、運輸工具、電子設備和其他等。固定資產按取得時的實際成本計價。本次估值中,按照企業執行的固定資產折舊政策,以基準日經審計的固定資產賬面原值、預計使用期、加權折舊率等估算未來經營期的折舊額,并計提至折舊完畢,不考慮折畢后重新購置。 (2)攤銷預測 截至估值基準日,九龍汽車賬面無形資產為土地和外購軟件等,本次估算,依據企業執行的攤銷政策,以基準日經審計的無形資產的賬面原值、攤銷期限等為基礎,來預測其未來各年的攤銷費用。 5.追加資本 (1)追加營運資金 在不改變資產組組合當前主營業務條件下,為保持資產組組合持續經營能力,需要追加營運資金,如正常經營所需保持的最低貨幣資金、產品存貨購置、代客戶墊付購貨款(應收賬款)等所需的基本資金以及應付的款項等。營運資金的追加是指隨著經營活動的變化,獲取他人的商業信用而占用的現金,正常經營所需保持的現金、存貨等;同時,在經濟活動中,提供商業信用,相應可以減少現金的即時支付。通常其他應收賬款和其他應付賬款核算的內容絕大多為與主業無關或暫時性的往來,需具體甄別視其與所估算經營業務的相關性個別確定。因此追加營運資金的估算原則上只需考慮正常經營所需保持的貨幣資金、應收款項、存貨和應付款項等主要因素。 中聯資產評估集團有限公司 第19頁 資產組組合所涉及的營運資金增加額為: 營運資金增加額=當期營運資金-上期營運資金 其中,營運資金=現金+應收款項+存貨-應付款項 其中: 應收款項=營業收入總額/應收款項周轉率 其中,應收款項主要包括應收賬款(扣除預收賬款)、應收票據以及與經營業務相關的其他應收款等諸項。 存貨=營業成本總額/存貨周轉率 應付款項=營業成本總額/應付款項周轉率 其中,應付款項主要包括應付賬款(扣除預付賬款)、應付票據以及與經營業務相關的其他應付款等諸項。 根據對九龍汽車歷史年度資產與業務經營收入和成本費用的統計分析以及未來經營期內各年度收入與成本估算的情況,未來經營期各年度的追加營運資金估算情況如下: 追加營運資金預測表 單位:萬元 項目/年度 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年及以 后 最低現金保有量 16,999.77 17,788.08 18,932.82 19,151.97 19,296.50 存貨 48,562.87 50,699.08 53,916.47 54,398.10 54,751.55 應收款項(扣除補貼 104,187.08 120,024.30 133,043.27 137,226.24 141,079.01 款) 應付款項 183,922.04 192,450.81 204,835.85 207,206.80 208,770.53 營運資本 -14,172.32 -3,939.34 1,056.71 3,569.51 6,356.54 營運資金增加額 24,155.61 10,232.97 4,996.06 2,512.80 2,787.03 應收補貼款 21,969.06 11,462.35 6,113.87 3,060.59 - 補貼款增加額 -2,592.99 -10,506.72 -5,348.48 -3,053.28 -3,060.59 (2)資產更新 按照收益預測的前提和基礎,在維持現有資產規模和資產狀況的前提下,結合歷史年度資產組組合相關的資產更新和折舊回收情況,預計 中聯資產評估集團有限公司 第20頁 未來資產更新改造支出。 6.預計未來現金流量 江特電機及九龍汽車管理層基于前述預測和估算,得出資產組組合預計未來現金流量如下表所示。 預計未來現金流量 單位:萬元 項目/年度 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年及 以后 收入 241,796.15 253,503.96 269,077.16 271,666.19 273,601.61 273,601.61 成本 180,313.00 188,244.71 200,190.82 201,979.11 203,291.44 203,291.44 稅金及附加 3,005.86 3,151.40 3,345.00 3,377.18 3,401.24 3,401.24 銷售費用 12,082.35 12,630.77 13,267.76 13,523.81 13,733.98 13,733.98 管理費用 14,488.59 15,163.86 16,030.58 16,252.13 16,422.07 16,422.07 EBIT 31,906.34 34,313.21 36,243.01 36,533.96 36,752.89 36,752.89 固定資產折舊 8,032.15 7,873.39 7,779.93 7,448.25 7,430.34 7,430.34 攤銷 39,938.48 42,186.60 44,022.93 43,982.21 44,183.23 44,183.23 減:追加營運資金 24,155.61 10,232.97 4,996.06 2,512.80 2,787.03 - 新能源汽車補 -2,592.99 -10,506.72 -5,348.48 -3,053.28 -3,060.59 - 貼 資產更新 8,032.15 7,873.39 7,779.93 7,448.25 7,430.34 7,430.34 預計未來現金流量 10,343.72 34,586.95 36,595.43 37,074.44 37,026.45 36,752.89 中聯資產評估集團有限公司 第21頁 第三章 估值模型及假設 一、價值類型及其定義 根據《企業會計準則第8號――資產減值》,資產存在減值跡象的,應當估計其可收回金額。可收回金額應當根據資產的公允價值減去處置費用后的凈額與資產預計未來現金流量的現值兩者之間較高者確定。 由于江特電機無法可靠估計九龍汽車商譽相關資產組組合的公允價值減去處置費用后的凈額,所以在江特電機對上述資產組組合的使用安排及對該資產組組合未來現金流量預計的基礎上,江特電機聘請本機構對九龍汽車商譽相關資產組組合預計未來現金流量的現值進行估算。因而本次估值的價值類型為預計未來現金流量現值。 資產預計未來現金流量的現值,是按照資產在持續使用過程中和最終處置時所產生的預計未來現金流量,選擇恰當的折現率對其進行折現后所得出的。 二、估值模型 (一)估值方法概述 資產預計未來現金流量的現值,是按照資產在持續使用過程中和最終處置時所產生的預計未來現金流量,選擇恰當的折現率對其進行折現后所得出的。 (二)估值模型與基本公式 1.基本模型: n Ri Rn?1 (1) ? P? (1?r)i?r(1?r)n i?1 式中: P:預計未來現金流量現值; Ri:未來第i年的預計現金流; 中聯資產評估集團有限公司 第22頁 r:折現率; n:預測收益期。 2.收益指標 R=EBIT+折舊攤銷-追加資本 (2) EBIT為息稅前利潤,其計算公式如下: EBIT=營業收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用 (3) 其中:追加資本=資產性更新投資+營運資金增加額 (4) 3.折現率 計算資產未來現金流量現值時所使用的折現率是反映當前市場貨幣時間價值和資產特定風險的稅前利率。該折現率是企業在購置或者投資資產時所要求的必要報酬率。 本次估值采用資本資產定價模型(CAPM)確定折現率re: re?rf??e?(rm?rf)?? (5) 式中: rf:無風險報酬率; rm:市場預期報酬率; ε:特性風險調整系數; βe:權益資本的預期市場風險系數; (6) βu:可比公司的預期無杠桿市場風險系數; ?u??t/(1?Di) (7) Ei βt:可比公司股票(資產)的預期市場平均風險系數; ?t?34%K?66%?x (8) 中聯資產評估集團有限公司 第23頁 式中: K:一定時期股票市場的平均風險值,通常假設K=1; βx:可比公司股票(資產)的歷史市場平均風險系數; Di、Ei:分別為可比公司的付息債務與權益資本。 三、估值假設 1.資產組組合按江特電機及九龍汽車管理層預計的用途和使用的方式、規模、頻度、環境等情況繼續使用。 2.資產組組合業務經營所涉國家或地區政治局勢及國際關系穩定,各自現行的宏觀經濟以及產業政策、貿易政策等不發生重大變化。 3.資產組組合所處的社會經濟環境以及所執行的稅賦、稅率等政策無重大變化。 4.江特電機及九龍汽車管理層及其他核心人員工作關系穩定,工作能力能夠匹配相應崗位職責,在未來經營期盡職盡責。 5.江特電機及九龍汽車管理層及其他核心人員面對汽車行業的激烈市場競爭和國家新能源汽車變化頻繁的產業政策,能夠及時調整產品結構,保持公司新能源汽車和傳統汽車業務的穩定發展。 6.在江特電機對上述資產組組合的使用安排及對該資產組組合未來現金流量預計的基礎上,涉及資產組組合的未來經營規劃能夠如期落實,如實際經營情況與經營規劃發生偏差,時任管理層能采取相應補救措施彌補偏差。 7.銷售費用和管理費用等各項期間費用不會在現有基礎上發生大幅的變化,并隨經營規模的變化而同步變動。 8.資產組組合所涉及業務的營運周轉效率保持基準日水平不發生重大變化。 9.不考慮未來營業外收支以及其它非經常性事項等所產生的現金流。 中聯資產評估集團有限公司 第24頁 10.本次測算的各項參數取值不考慮通貨膨脹因素的影響。 當上述條件發生變化時,估值結果將會失效。 中聯資產評估集團有限公司 第25頁 第四章 估值過程及結論 一、主要工作程序 1.與委托人就本次估值目的、估值基準日、資產組組合范圍等問題協商一致,并制訂估值工作計劃。 2.與委托人就估值所需資料情況達成一致,在委托人能夠取得的資料范圍內,根據估值工作的具體需求,收集估值所需要的文件資料。 3.對所收集的項目資料進行審閱,對資產組組合進行盡職調查,并對資產組組合預計未來現金流量的編制基礎、預測假設、編制邏輯、計算結果進行分析性復核。 4.確定估值假設,設計估值模型,進行估值測算,形成初步估值結果。 5.對初步估值結果進行分析匯總并進行必要的調整、修改和完善。按內部審核制度和程序對報告進行反復修改、校正。 6.在上述工作基礎上,起草報告,與委托人就估值結果交換意見,在全面考慮有關意見后,最后出具正式報告。 二、估值技術說明 (一)折現率的估算 1.無風險收益率rf 參照國家近五年發行的中長期國債利率的平均水平,按照十年期以上國債利率平均水平確定無風險收益率rf的近似。 中長期國債利率 序號 國債代碼 國債名稱 期限 實際利率 1 101204 國債1204 10 0.0354 2 101206 國債1206 20 0.0407 3 101208 國債1208 50 0.0430 4 101209 國債1209 10 0.0339 中聯資產評估集團有限公司 第26頁 序號 國債代碼 國債名稱 期限 實際利率 5 101212 國債1212 30 0.0411 6 101213 國債1213 30 0.0416 7 101215 國債1215 10 0.0342 8 101218 國債1218 20 0.0414 9 101220 國債1220 50 0.0440 10 101221 國債1221 10 0.0358 11 101305 國債1305 10 0.0355 12 101309 國債1309 20 0.0403 13 101310 國債1310 50 0.0428 14 101311 國債1311 10 0.0341 15 101316 國債1316 20 0.0437 16 101318 國債1318 10 0.0412 17 101319 國債1319 30 0.0482 18 101324 國債1324 50 0.0538 19 101325 國債1325 30 0.0511 20 101405 國債1405 10 0.0447 21 101409 國債1409 20 0.0483 22 101410 國債1410 50 0.0472 23 101412 國債1412 10 0.0404 24 101416 國債1416 30 0.0482 25 101417 國債1417 20 0.0468 26 101421 國債1421 10 0.0417 27 101425 國債1425 30 0.0435 28 101427 國債1427 50 0.0428 29 101429 國債1429 10 0.0381 30 101505 國債1505 10 0.0367 31 101508 國債1508 20 0.0413 32 101510 國債1510 50 0.0403 33 101516 國債1516 10 0.0354 34 101517 國債1517 30 0.0398 35 101521 國債1521 20 0.0377 36 101523 國債1523 10 0.0301 37 101525 國債1525 30 0.0377 38 101528 國債1528 50 0.0393 39 101604 國債1604 10 0.0287 40 101608 國債1608 30 0.0355 41 101610 國債1610 10 0.0292 42 101613 國債1613 50 0.0373 中聯資產評估集團有限公司 第27頁 序號 國債代碼 國債名稱 期限 實際利率 43 101617 國債1617 10 0.0276 44 101619 國債1619 30 0.0330 45 101623 國債1623 10 0.0272 46 101626 國債1626 50 0.0351 平均 0.0395 2.市場期望報酬率rm 一般認為,股票指數的波動能夠反映市場整體的波動情況,指數的長期平均收益率可以反映市場期望的平均報酬率。通過對上證綜合指數自1992年5月21日全面放開股價、實行自由競價交易后至2017年12月31日期間的指數平均收益率進行測算,得出市場期望報酬率的近似,即:rm=10.41%。 由于本次估值使用資產組的息稅折攤前現金流量作為其經營性資產的收益指標,即預測現金流量中未考慮所得稅支出,故折現率的估計基礎亦采用稅前口徑,與資產組預測現金流量的估算口徑一致。因此對市場期望報酬率進行所得稅調整,得到市場期望報酬率(稅前) rm=10.41%/(1-0.25)=13.88%。 (3).?e值,取滬深同類可比上市公司股票,以2015年1月至2017年12月的250周的市場價格測算估計,得到可比公司股票的歷史市場平均風險系數βx,按式(10)計算得到估值對象權益資本預期風險系數的估計值βe; (4)權益資本成本re,本次估值考慮到估值對象在公司的融資條件、資本流動性以及公司的治理結構等方面與可比上市公司的差異性所可能產生的特性個體風險,設公司特性風險調整系數ε=0.02;本次估值根據式(9)得到估值對象的權益資本成本re: (5)由式(7)和式(8)得到債務比率Wd=0.1161;權益比率We=0.8839; 中聯資產評估集團有限公司 第28頁 (6)折現率r,將上述各值分別代入式(6)即有: 稅前r=rd×wd+re×we=0.1342 (二)資產組組合預計未來現金流量現值測算 將資產組組合預計未來現金流量與計算得出的折現率,代入式(1),進行折現計算,匯總得到資產組組合的經營性資產價值為249,046.43萬元。 (三)溢余或非經營性資產價值 經調查,在估值基準日2017年12月31日,九龍汽車賬面有如下一些資產(負債)的價值在本次估算的凈現金流量中未予考慮,應屬本次估值所估算現金流之外的溢余或非經營性資產(負債): 溢余或非經營性資產 序號 科目名稱 賬面價值 估值 (負債)內容 1 貨幣資金 9,870.50 9,870.50 超出最低現金保有量 2 應收賬款 2,883.30 2,883.30 非經營 3 應收利息 98.89 98.89 4 其他流動資產 20,774.93 20,774.93 國補未抵進項稅 5 其他應收款 94,145.01 94,145.01 17以前補貼款 6 其他應付款 -6,470.00 -6,470.00 關聯方拆借 7 應付利息 -30.34 -30.34 8 長期應收款 11,222.85 11,222.85 融資租賃 9 無形資產 2,332.33 2,332.33 閑置土地 10 遞延所得稅資產 2,748.93 2,748.93 11 遞延收益 -5,163.95 -774.59 征地補助 將上述各項代入式(4)得到估值對象基準日溢余或非經營性資產的價值為: C=136,801.81(萬元) 中聯資產評估集團有限公司 第29頁 (四)權益資本價值 1.將得到的經營性資產價值P=249,046.43萬元,基準日的溢余或非經營性資產價值C=136,801.81萬元代入式(2),即得到估值對象企業價值為: B=P+C =249,046.43+136,801.81=385,848.24(萬元) 2.將估值對象的企業價值B=385,848.24萬元,付息債務的價值D=44,800.00代入式(1),得到估值對象的資產組組合價值為: E=B-D=341,048.24(萬元) 三、估值結論 在估值基準日2017年12月31日,江特電機對九龍汽車商譽相關資產組組合進行了界定,在江特電機對上述資產組組合的使用安排及對該資產組組合未來現金流量預計的基礎上,通過折現方法,得出納入商譽減值測試范圍含商譽在內的資產組的估值為341,048.24萬元。商譽于估值基準日的賬面價值208,268.67萬元,資產組賬面價值113,834.11萬元。江蘇九龍汽車制造有限公司納入商譽減值測試范圍含商譽在內的資產組賬面價值為322,102.78萬元,增值18,945.46萬元,增值率5.88%。 中聯資產評估集團有限公司 第30頁 第五章 特別說明 一、特別事項聲明 1.本次估值建立在江特電機對上述資產組組合的使用安排及對該資產組組合未來現金流量的預計的基礎上,估值結論依賴于該資產組組合預計未來現金流量預測的準確性,本機構及相關估值人員對預計未來現金流量的復核工作僅限于在相關會計準則的規定下對其預測假設、編制邏輯、計算結果進行分析性復核,并不保證預計未來現金流量的可實現性。 2.估值工作在很大程度上,依賴于委托人及其下屬單位提供的有關資料。資產組組合涉及的資產、負債清單由委托人及其下屬單位申報并經其簽章確認;保證其所提供資料的真實性、合法性、完整性,恰當使用本報告,都是委托人的責任。 3.根據相關財務會計準則,資產組組合所涉及資產、負債是委托人及其下屬單位按照相關財務會計準則劃分出的減值測試范圍。本機構及相關估值人員本次執業過程中,不負有對資產組組合所涉及資產、負債的賬面值、入賬依據、權屬、現狀進行核查及擔保的義務。 4.本次估值結論是基于委托人及其下屬單位對資產組組合預計的使用安排、經營規劃及盈利預測下產生,依賴于管理層對未來經營規劃及落實情況,如實際經營情況與經營規劃發生偏差,而時任管理層未采取相應補救措施彌補偏差,則估值結論會發生變化。 5.本報告結論的有效性取決于委托人提供資料及信息的真實性、準確性、完整性,如因信息不對稱而對估值結論產生重大影響的,本機構保留更改估值結論的權利。 二、報告使用限制說明 1.本報告僅供貴公司在編制2017年度財務報告過程中進行商譽減 中聯資產評估集團有限公司 第31頁 值測試參考使用,報告的全部或部分內容不得提供給其它任何單位和個人,也不得見諸公開媒體。 2.本報告未考慮國家宏觀經濟政策發生變化以及遇有自然力和其它不可抗力對資產價格的影響。當前述條件以及估值中遵循的持續經營原則等其它情況發生變化時,估值結論一般會失效。估值機構不承擔由于這些條件的變化而導致估值結果失效的相關法律責任。 3.委托人或者其他報告使用人未按照法律、行政法規規定和報告載明的使用范圍使報告的,本機構及相關估值人員不承擔責任。 4.除本報告中披露的報告使用人外,未經本機構許可,其他任何機構和個人不能成為報告的使用人。 5.報告使用人應當正確理解估值結論,估值結論不等同于資產組組合可實現價格,估值結論不應當被認為是對資產組組合可實現價格的保證。 6.本報告估值結論僅適用于估值基準日當天,不可使用于其他財務報告日期。 中聯資產評估集團有限公司 第32頁
稿件來源: 電池中國網
相關閱讀:
發布
驗證碼:
富贵福走势图